启辰观点

观点 | 王玥、陈明亮   主笔 | 王树源  责编 | 陈嘉武

2022年下半年，疫情扰动的影响仍然持续发酵，产业链上各个环节的参与者都面临着前所未有的挑战。A股市场在经历了上半年的全面调整后，新结构逐步重塑，投资机会与风险并存。

如何看待2022年下半场的行情演绎？

投资者应该如何寻找结构性、趋势性投资机遇？

危机中蕴藏着变革，后疫情时代的发展趋势与资本机会如何？

面对变化与不确定性，那些逆势上涨的企业，都做对了哪些事情？

本期是玥堂主投资圈对话的第5篇文章，我们邀请到了好朋友陈明亮先生，他是中国管理科学研究院培训执行主任、中管院学术委智慧产业研究中心主任、国促会智慧产业创新发展工作委员会会长。我们一起聊聊2022年下半场的创新趋势与资本机会。

未来产业模式会发生哪些变化

有哪些可预判的趋势

陈明亮：玥总，您做投资多年，在不断接触最前沿的创新技术和企业中，我认为投资人比企业家或者创业者要看的更远，研究的更深。这几年时间的疫情对经济产生了一个巨大的影响，您认为在这种疫情的经历和变化情况下，未来人的心智、产业的模式会产生哪些变化，或者会有哪些趋势呢？

王玥：这是一个特别好的问题，就从我翻译的《企业生命周期》这本书说起，任何一个企业都要穿越周期。今天很多企业因为疫情活不下去，有数据报道，上半年倒闭了46万家企业，确实疫情这三年有很大影响。

《企业生命周期》原著：伊查克·爱迪思   译者：王玥

但我们换个角度思考，没有这些外部因素，你的企业可能活下去吗？其实也是不一定的，我们经常讲，不要什么事都归罪于外。今天一个企业平均寿命确实在变短，2019年底，中国民营企业的平均寿命是2.9年，我估计现在这个寿命可能更短。

一个企业如何去穿越周期，我觉得是每个企业家都该修炼的功夫。因为这个周期是多重因素叠加的最终呈现，在企业周期上面，至少你还要看到两个周期，一个是产业周期，就是你所在的产业本身也在起起落落，也是有周期的。

还有一个周期就是资本周期，其实再往上还有宏观经济与政策周期，那个我们就不讨论了。提到资本周期，我们经常讲资本就像钟摆一样，它永远不会停在最正确的刻度，要么过冷，要么过热。所以企业要看产业周期，要看资本周期，然后你才看自己企业能不能活下去。

你会发现什么样的企业能活下来，其实这就跟大自然一样，往往会有天灾，大自然会淘汰一批物种。现在对于我们做投资来说，是蛮兴奋的，现在进入到一个旧物种被淘汰、新物种长出的一个过程，比如说今天世界东西方的割裂，中美的对抗，包括抗疫，这种情况下，它会长出什么样的新物种呢？我觉得主要会长出以下几个特点：

第一个特点,拥有底层技术的公司,相对来说这类企业的生命力会更顽强。今天很多有自己底层核心材料、核心技术的公司，包括很多关键零部件，或者关键卡脖子技术的公司，比如我们投的一个材料公司，他是做纳米级、微米级的胶囊，过去都是日本、德国掌握着技术，现在我们讲国产替代，他的生意好的不得了。

第二个特点，你的商业模式不完全依赖人。服务业的生意模式能算出来加一个人，加多少销售额，加多少利润，所以他的杠杆不仅仅是人，他可能还有别的杠杆。

第三个特点，企业要有资本意识、同时也要有危机意识。很多企业都说，我要存2-3年的过冬粮，这种企业熬到现在，可能别的竞争对手可都已经没了，下一个周期市场的机遇就来了。

陈明亮：其实我们今天谈产业变革，我个人觉得企业家不仅是投资家，企业家也要用投资者的思维来经营自己，企业家本身也是投资家，而投资家本身也是企业家。

今天投资圈正在向什么领域发展，就是实业家，实业家会对一个企业的成长阶段，他的背景，他所存在的现状进行理性客观的分析，甚至会对创业者有同理心。

其次他会非常了解企业运营的各个细节，这个很重要。投资家可能也会是实业家，但实业家一定是投资家，所以我觉得企业家就是一帮善于把握和经营未来机会的人。

北交所对证券行业
企业发展的意义与价值

陈明亮：您从资本的角度谈谈北交所的成立，到底对证券行业或者是企业发展，有什么样的意义和价值，他到底寓意着什么？

王玥：北交所的成立，如果用一个大的历史观去看，比如再过10年，它一定是一个里程碑的事件。作为中国最重要的城市，北京过去是没有证券交易所，显然它必须要补上这一块。

在经济活跃度上，北方明显还是弱于南方了，那么北方必须得有一个金融科技中心，拥有一个引擎能够拉动经济发展，而且没有第二候选项，北方不像江浙，甚至珠三角，没有双层甚至多层效应，因此北京必须得有一个交易所，既然北京必须有一个交易所，同时必须要有一定的科技属性。

截至今年6月28日，北交所上市公司100家，总市值2177.45亿元，中小企业占比78%，战略新兴产业、先进制造业等占比超八成，体现中小企业技术创新、产品创新、管理创新和商业模式创新等多元化创新形态。

这件事里面还有一个区分在哪，北京还有好多央企，是不是他们都扎堆在北交所，一上市这问题就解决了，不可能。首先很多央企已经在深交所、上交所都上过市了，另外北交所定位的根本问题，就是如何推动更多的科技企业，成为北京的发展引擎，甚至是北方发展的引擎。

所以去年，有很多人拉着我做北交所基金，说实话我有冲动，但是这跟我的价值观确实不太符合。我觉得北交所不应该给投资人提供一种这样的功能。再往深层次讲，北交所成立很快，但是好公司我认为还在后面，这是我的观点。

我经常讲：“席已经开张了，但是别上来一道凉菜你就吃饱了，主菜还没上呢！”

所以我觉得北交所真要跑出好公司，3-5年时间可能都算快的，后面还会有一批一批的好公司在北交所陆续上市交易。

如果你愿意用一个5年的角度去投资北交所的科技公司的话，我认为今天是一个特别好的时机。

从产业投资机遇

到大企业的创新战略方法论

陈明亮：那么在未来的发展当中，哪些产业有更好的投资机遇，我想玥总团队的研究就很深，所以，请您给大家能不能分享一下你们的研究成果？

王玥：我们属于研究驱动型的投资，这可能跟我们的基金也有关系。最早我给很多企业做战略咨询，后来开始做投资，也经常喜欢总结研究，所以刚才的问题，我想分成两部分来回答。

第一，我们怎么研究一个产业，他是在上升期还是在下降期，这个背后我们有一个产业周期模型，我分享三个关键指标：

第一个指标是新技术的渗透度。因为一个产业周期都是由技术推动的，比如说，电推动了一个大周期，汽车推动大周期，互联网推动大周期。那么这一轮推动周期的关键技术，目前的渗透度是多少，比如说很明显一个指标，中国的网民现在已经基本饱和了，他的渗透度已经很高了，移动互联网就不一定是上升周期，而是一个基础设施，所以第一个指标，是渗透率。

第二个指标是关键主力产品的增长率。当一个产业上升的时候，会出现几个核心产品，比如说移动互联网，移动互联网里面很关键一个产品就是智能手机，智能手机的增长率可能总量还在增长，但是增长率在下降，这个时候我们判断，实际上这个产业已经不再是所谓的新兴产业。所以第二个指标就是看产业周期里面的代表性产品的增长率是上升还是下降。

第三个指标是产业集中度。因为一个产业初期的时候，万马奔腾，有各种各样的创新型公司出现。产业周期有个指标叫CR3，或叫CR5，就是前三家、前五家占市场份额有多大。当你突然发现前三家的市场份额占到50%，甚至80%，意味着这个产业没戏了，所以对这些关键指标我们要心里有数，由此来判断这个产业是上升还是下降。

在这个基础上，为什么说我们还是挺兴奋的，我们连界做投资有自己的价值观， 8个字：向上、向善、从深、从众。其中从深表达的就是你必须要扎到底层去，必须要去找有根的企业，其实找到有根的企业，你突然发现你不需要狼性，往往那种扎根很深的企业家，他实际上都是很安静的人。

他还不太喜欢那种急冲冲的、狼性十足的投资人成为他的股东、合伙人。相反，我们还有优势，我们做研究、我们懂企业、我们还愿意陪你走更长的路，这是很重要的。

究竟哪些大的产业出现了机会，这里面我想再讲一个关键点：

刚才我们讲产业周期，其实讲了一个特点，往往是主导技术会推动新的产业周期。而今天是多个技术推动新一波周期，多个技术都开始进入了应用期，这是好事。但现在为什么也很痛苦，是因为原来那一波互联网周期正在下降，新的一波周期还没完全起来，正好在这个交叉口，是个谷底。但实际上马上一个新的上升周期就要形成，多个技术会形成新一波康波周期。将来会长出一波大公司，而且中国的资本市场也需要这样的公司。

未来哪些领域会跑出大公司

陈明亮：那么具体来讲，哪些领域里面可能会跑出大公司呢？

王玥：我大概讲讲几个我们看到的大领域：

第一个就是物联网。物联网一定会跑出大公司，互联网就让我们已经很兴奋，出现了这么多大公司。如果把所有的物体都能联网，甚至人脑都可以联网，比如脑机接口，这是一个多庞大的市场。所有公司的边界要重新划分，可以从各个角度进入，这个市场是一个数万亿美金的大市场。所以物联网公司里面，能够跑出至少一两百家大公司，我认为都是至少千亿市值的公司。

脑机接口基础原理

来源：网络

第二个就是现在很大的战场，新能源车。新能源车和物联网都有交集，未来汽车就是一个移动终端。最新的数据，7月1号中国的新能源车，保有量超过了1,000万辆，这是一个里程碑，1,000万辆新能源车在大街上跑，这个庞大的市场开始崛起。而且新能源车让中国逐步实现技术上的弯道超车，今天中国的新能源车产业链是非常完整的，而且中国还是最大的汽车市场，这个大的产业链又能够出一大批公司。

第三个就是生物医药。前一段时间公布的信息，中国人的人均寿命预期是77.8岁，相比过去增长了许多。那么未来很快，中国人平均寿命可能要到100岁，而且还是一个高质量的100岁。在这么长的生命过程中，我们凭什么把平均寿命再能够提升10年，20年，这里面生物医药，也就是我们常说的大健康，大有可为。今天我们看到很多这些领域里面的基因技术、疫苗技术都在大爆发。

所以我就简单讲这3个大的产业，其实里面还有很多细分的小的产业，所以讲到这，我们也是蛮兴奋的，相信未来好公司就像雨后春笋般会出来，他们可能再过10年20年，会超越今天的像腾讯、阿里，甚至超越华为，我觉得这就是希望。

-E.N.D-